事件:
   
公司8月25日发布2016半年报,今年上半年公司实现营业收入6.51亿元,同比下降15.80%;归属于上市公司股东净利润8,128.29万元,同比下降35.28%,实现基本每股收益0.06元。同时发布公告全资子公司以1537.50万元收购行唐县生活垃圾卫生填埋场和拟注册和发行不超过10亿元中期票据和5亿元超短期融资券。我们点评如下:
   
投资要点:
   
营收下降源于剥离输送机械业务,扣非后净利润小幅上涨
   
今年上半年公司实现营业收入6.51亿元,同比下降15.80%,这与公司剥离输送机械业务,发展垃圾焚烧发电相关业务的战略有关。上半年输送机械业务下降66.71%,该业务营收占比已由2013年的50.40%下降到现在的8.66%,与此同时垃圾焚烧炉营收增长92.37%。剥离输送机械业务,有利于公司集中精力发展盈利能力更强的垃圾焚烧业务。归属于上市公司股东的净利润在8128.29万元,同比下降35.28%,主要是因为去年同期确认了出售丰汇租赁的投资收益使得利润较高,扣除非经常性损益后的净利润同比上涨3.58%,符合市场预期。
   
在手项目丰富,项目加速推进,未来业绩高增长可期
   
公司在三四线城市获取项目能力超强,目前在手项目50多个,总处理能力超过3万吨/日,处于行业前列。同时公司通过非公开发行股票、发债等方式具备获取资金50亿元的能力,再加上拟发行的10亿元中期票据和5亿元超短期短融,解决了资金瓶颈问题。大力推进项目落地,上半年已运营8个垃圾焚烧发电项目,处理能力5900吨/日,同时在建项目10个,下半年预计也将有项目陆续开工,项目落地速度明显加快,假如不考虑新获取订单,仅公司在手项目(5倍于现投产规模)在未来3年内全部建成投产,复合增速有望达到70%以上,有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一,未来3年公司业绩高增长可期。
   
收购填埋场欲进军环卫市场,危废等外延预期强烈
   
公司近些年通过不断的资本运作,具备了垃圾焚烧发电全产业链能力。半年报中披露公司同时也在大力开发餐厨垃圾、污泥干化焚烧、医废危废、生物质热电联用等相关业务,不断打造一个综合的固废处理平台。
   
公司刚公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场,同时将加快环卫收运项目建设,欲进军环卫市场。我们认为公司拓展环卫业务符合行业的发展方向,环卫一体化业务与主业具备协同优势,一方面可以保障和监控垃圾供应量,提升运营效率,另一方面依靠项目地的资源背景,拓展环卫市场具备优势。公司目前具备50个垃圾焚烧发电项目,若逐步拓展环卫业务,届时公司的业绩又增加新的看点。
   
此外,公司此前公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权,进军危废领域,控股安贝尔,不仅能增厚公司利润,而且危废行业市场景气度高,有利于提升公司估值水平。同时公司公告中提出加大在土壤修复、水处理等领域的技术研发,显示出公司发展其他业务的布局,考虑到公司目前已经成立了40亿元的并购基金,不排除未来公司会通过并购等方式发展这些业务。公司的外延并购值得期待。
   
股权激励价格倒挂,安全边际高
   
定增价格基本持平。2016年1月20日,公司非公开发行股票2.6亿股,募集资金21.24亿元,定增价格是8.30元/股,与当前股价接近。并且所有发行对象均锁定3年,某种程度上说明投资者看好公司长期发展。
   
股权激励价格倒挂。2016年1月29日,公司实施股票期权激励计划,拟向124名公司核心员工授予3000万份股票期权,行权价格10.18元。目前股价9.30元,已经倒挂8.64%,具有较高的安全边际。同时股权激励行权的条件是2016-2018年扣非后的净利润分别不少于4/5/6亿元,而2015年扣非后的净利润是-2616万元,彰显出公司及核心员工对公司未来发展的信心。
   
盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.31、0.43、0.51元,对应当前股价PE 分别为30、22、18倍,“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济下行风险、项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险